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韓国人「放置するだけで口座が溶ける」サムスン・SKハイニックス2倍レバレッジETFの裏切り
DEEP INSIGHT「2倍収益の罠」単一銘柄レバレッジETFの長期投資は絶対に禁止。「手術台に上がるレバレッジETF」は、韓国経済新聞の投資専門有料プラットフォーム「ハンギョンプレミアム9」に掲載された記事です。「ハンギョンプレミアム9」を購読すると、より多くの株式投資記事をご覧いただけます。
サムスン電子、SKハイニックスなど単一銘柄の2倍レバレッジ商品にすでに加入している、または加入しようとしている人が必ず知っておくべきことがあります。それは、上場投資信託（ETF）という名前を持っていますが、分散投資効果のない超高リスクの派生金融商品であり、投資期間全体ではなく1日の収益率を追跡し、隠れた費用を予測することは不可能であり、国内の株式型ファンドとは異なり、売買差益に配当所得税（地方所得税を含む15.4%）を支払う必要があり、株価が横ばいでも口座が溶け、ヘッジファンドを含む超短期売買者が大きな利益を得るという事実などです。
このような問題が十分に知られていなかったためか、資本市場法施行令が昨年5月に改正されるやいなや、単一銘柄の2倍レバレッジ商品が大量に上場され、短期間に莫大な資金が流入しました。しかし、半導体企業の株価が下落し、価格変動幅が大きくなるにつれて、多くの投資家が損失を被りました。
金融当局と政府は、規制の必要性を公に言及し始めました。イ・チャンジン金融監督院長は「寝転んででも止めさせるべきだった」と嘆き、ク・ユンチョル副総理兼企画財政部長官は「懸念はよく理解しており、問題点を補完し最小化できる方策を関係機関と協議中だ」と述べました。キム・ヨンボム青瓦台政策室長も「補完策を検討している」としました。
単一銘柄の2倍レバレッジ商品をこのまま放置すべきではないという共通認識が政府内で明確になりました。しかし、商品自体を廃止することは、既存投資家の被害と反発により、ほぼ不可能に見えます。投資家資格、市場参入ハードル、マーケティング範囲などについての議論が集中すると予想されます。
**とんでもない結果が出た2倍レバレッジ**
株式市場には、SKハイニックスの株価を互いに反対方向で2倍追跡するETF商品があります。一つは2倍レバレッジの順方向ETFで、もう一つは逆（-）方向に2倍レバレッジを追求するインバース2X ETFです。同じ倍率で方向だけが正反対であるため、同じ量で両方の銘柄を一緒に持っていれば、株価がどのように変わっても理論的には収益率は0%になるはずです。一方が上がれば、もう一方はその分下がる形で相殺されるからです。
実際はどうでしょうか。互いに反対のポジションを取ったKodex SKハイニックス単一銘柄レバレッジとSol SKハイニックス先物単一銘柄インバース2Xの価格を比較しました。SKハイニックスの株価（終値基準）が15.37%暴落した去る13日一日で、順方向2倍レバレッジは31.46%下落し、インバース2Xは31.76%上昇しました。方向が違うだけで変動幅はほぼ同じでした。両商品を同じ規模で持っていたとすれば、投資収益率は0%前後です。理論に合致する結果です。
投資期間を両ETFが同時上場された5月27日から7月13日までと拡大すると、どのような結果が出るでしょうか。SKハイニックスの株価はこの期間に17.7%下落しました。これが1日の収益率であれば、2倍レバレッジの株価は17.7%の2倍である35.4%下落し、インバース2Xは35.4%上昇するはずです。実際の株価はとんでもない結果となりました。2倍レバレッジの収益率は、SKハイニックスの株価下落幅の2倍（-35.4%）よりも10.9%ポイント低い-46.3%でした。価格が上がると期待されていたインバース2Xは、逆に-25.3%という大幅な損失を出しました。5月27日以降1ヶ月半の間、両商品を同じ比重で保有していたとすれば、投資収益率は-35.8%だったということです。どうしてこのような結果になったのでしょうか。この損失は誰の利益になったのでしょうか。
**レバレッジに生じる三つの費用**
レバレッジ商品の費用は大きく三つあります。一つ目は、運用・販売・受託・事務管理にかかる総報酬、売買・仲介手数料、証券取引税や監査費用を含むその他の費用などです。証券市場で常に見られる項目です。
二つ目は、特定の株式の株価の動きを2倍追跡するように作られた派生金融商品の特性から発生するリバランス（資産再調整）費用です。例えば、株価が10%上がれば単一銘柄2倍レバレッジETFは20%上がり、10%下落すれば20%下がるように設計する必要があります。このような収益構造を実現するには、投資家が購入した金額の2倍に相当する株式または派生商品を毎日購入する必要があります。この過程で予期せぬ費用が発生します。
三つ目は、価格の騰落を繰り返すたびに投資元本が削られていく変動性浸食（volatility drag）費用です。投資期間が長くなるほど価値が徐々に減少することから、「負の複利効果」とも呼ばれます。
この三つのうち、リバランス費用と変動性浸食費用がレバレッジETFの収益率を蝕む主犯です。
**予測しにくいリバランス損失**
2倍の収益率を追跡するという約束を守るには、基礎資産の構成を毎日変更する必要があります。株価が上がればさらに買い、下がればさらに売るという機械的なリバランスを行います。これにかかる資金を調達する費用（借入金利）が発生します。仲介・売買手数料や税金などの付加費用も伴います。
「当日の終値」を基準にリバランスを行うには、取引終了直前に先物であれ現物であれ、さらに買うか売るかすることになります。この頃、取引注文が急増し、価格が急騰落しますが、希望する価格で売買することは容易ではありません。少しでも間違えれば、多くの追跡誤差費用が発生します。その結果はETFの運用成果の差として現れます。
インバース2Xは株式先物に依存しなければならないため、乖離率がさらに大きくなります。取引量も多くなく、売買が一方向に偏ると2倍の収益率を達成できず、大きな損失が発生することがよくあります。
リバランス費用は顧客口座から別途徴収されるのではなく、ETF価格に反映されるため、正確にいくら引かれているのか投資家は知ることはできません。
**長期投資するほど大きくなる変動性浸食**
2倍レバレッジETFは、株価が下落した日は高い価格を基準に削られ、上昇する日は低い価格を基準に上がるため、同じ比率で上がったり下がったりしても元本回復ができません。保有期間が長くなるほど変動性浸食は大きくなります。例えば、株価が1万ウォンから初日に10%上がり（1万1千ウォン）...
引用元記事:https://n.news.naver.com/article/015/0005310103
