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韓国人「SKハイニックスの韓国株と米国ADR、価格差が51%に拡大…TSMCは平均16%なのに」と話題に
韓国のKOSPIに上場されているSKハイニックスの普通株と、米国ナスダックに上場されている米国預託証券（ADR）の価格差（プレミアム）が51%水準まで拡大しました。普通株が191万ウォンで取引を終えたのに対し、ADRは約289万ウォンまで上昇しました。
これは、最近の韓国株式市場の変動性が高まり、SKハイニックスの普通株価格が200万ウォンを下回った一方で、前夜のニューヨーク証券市場では半導体株の好調を受けてADRが急騰した影響です。
金融投資業界によると、前夜（現地時間14日）のニューヨーク証券市場でSKハイニックスのADRは前日比27.29%高の193.92ドルで取引を終えました。ADRと普通株の交換比率（10対1）を反映してウォンに換算すると、普通株1株あたり約288万7000ウォンに達します。これは前日のKOSPI市場でのSKハイニックス普通株の終値191万ウォンと比較して、実に51.15%も高い水準です。
ADRと普通株はどちらもSKハイニックスという同じ企業を基礎資産としていますが、それぞれ米国市場と国内市場に上場しているため、異なる市場の影響を受け、価格差が生じることがあります。
前夜の米国では、人工知能（AI）投資ブームへの期待が続き、半導体株が反発しました。これに加えて、米国の消費者物価上昇率が鈍化したことで、基準金利引き上げの可能性が低くなると期待されました。また、SKハイニックスADRを基礎資産とするデリバティブ取引が本格化したことも、株価を押し上げた要因と分析されています。
特に証券業界では、SKハイニックスADRと普通株間の独特な「相互転換構造」が、このような超高プレミアムを誘発したと分析しています。現在、SKハイニックスADRは全株式の2.5%水準の新株発行分のみで構成されており、米国現地での流通量が極めて限定的です。
一方で、両株式間の転換方向は非対称的です。ADRを国内普通株に逆転換することはいつでも可能ですが、逆に国内普通株を米国ADRに転換することは、すでに設定されたADR発行限度（Cap）が妨げとなり、当面は事実上不可能です。双方向の裁定取引の経路が遮断されたことで生じた需給の不均衡が、50%を超える異形的なプレミアムを発生させた決定的な原因であるとされています。
これは台湾の半導体企業であるTSMCと類似した構造です。TSMCのADRは上場以来、平均16%程度のプレミアムを記録してきました。
DS投資証券リサーチセンター長のキム・スヒョン氏はこれについて、「ADRが普通株に比べてプレミアムで取引される理由であり、TSMCも同じ構造だ」とし、「ただし、乖離率が大きくなると、両市場にアクセス可能なグローバル資金が比較的安い普通株を買い付ける可能性があるため、ADRのプレミアムが無限に大きくなることはない」と分析しました。
現代車証券の研究員であるキム・ジェスン氏は、「TSMCの場合、コロナ以前はADRプレミアムが0～20%程度で推移し、AI革命が起こった2022年以降は10～30%水準のプレミアムが形成されている」と説明しました。
ただし、ADRを上場したからといって必ずプレミアムが付くわけではありません。SKハイニックスに先立ってADRを上場したポスコホールディングス、KT、韓国電力の場合、プレミアムがわずかであったり、ADR価格が普通株よりもむしろ安かったりするケースもありました。14日現在、ポスコホールディングスのADRと普通株の価格差は1.22%、韓国電力は0.47%でした。KTの場合、むしろ普通株がADRよりも0.52%程度高かったです。
キム・ジェスン研究員は、「ADR発行の有無自体よりも、現在市場で関心を集めている企業や産業であるかどうかが重要だ」とし、「現在のSKハイニックスの場合、半導体サイクルによって世界的な関心が高い状態だ」と分析しました。
このような超高プレミアムがADRに付いたからといって、普通株の投資魅力が低下するわけではないという分析が証券業界から出ています。むしろ普通株価格を押し上げる強力な好材料として作用する可能性があるという見方です。
台湾TSMCの場合、ADRプレミアムが大きく拡大するたびに、外国人投資家が台湾本土市場でTSMC普通株を大量に買い越す流れが見られました。
KB証券のキム・ミンギュ研究員は、「過去、TSMCが発行済み株式総数に対するADRの割合を発行当時の2.9%から現在の20.5%まで増やしてADRプレミアムを調整したように、SKハイニックスも今後ADRの流通量を調整していけば、普通株とADRの価値が共に上がる再評価の好循環の可能性は十分にある」と分析しました。
一方、海外では当面、ADRの価格が国内普通株よりも高く維持されざるを得ないという分析が出ています。ブルームバーグは、「SKハイニックスの普通株をADRに転換するのに制約があるため、ADRはソウル上場のSKハイニックスの換算株価よりも高く取引されると予想されてきた」と報じました。
引用元記事:https://n.news.naver.com/article/366/0001179403
